报告作者：徐小庆、陈健恒、徐寒飞撰写日期：2009-05-11

　　4月份PMI上升背后的隐忧。

　　4月份PMI指数继续反弹，达到53.5，但主要是季节性原因带来的反弹，而5月份同样会呈现季节性的回落，预计在49-51之间。从PMI分项数据来看，正向指标（与GDP正相关）大多数继续上升，但改善幅度较3月份有所减小。原材料库存指标出现下降值得进一步关注，它可能意味着企业对未来需求持续增长的预期并不够确定。新订单的增加主要表现在内需方面，经济“外冷内热”的特征并没有显著改善。从今年广交会的成交额来看，出口额在今年仍将是负增长。

　　货币政策报告解读：货币政策已经“适度”宽松。

　　央行一季度的货币政策执行报告暗示，宽松的货币政策已经“适度”，二季度进一步宽松或者转向的可能性都不大。尽管一季度整体超储率已经下降到去年三季度的水平，但各类型金融机构差异较大，下降幅度较大的主要是股份制银行，而国有银行和农信社的资金仍较为充裕，所以我们认为央行暂时不会下调法定准备金比率。银行贷款利率下浮比例持续上升以及贷款需求指数大幅反弹意味着目前的贷款快速增长既是银行放贷意愿增强的结果，也有来自微观需求增强的推动。

　　中美国债收益率走势脱钩。

　　上周债券收益率继续保持节前小幅回落的态势，一级发行利率走低是直接的导火索，而紧缩政策预期减弱和银行债券配置需求增强是主要的诱因。短期来看，如果本周宏观数据符合我们的预期，那么债券收益率有望进一步下降。但由于本周没有中长期固息债的发行，一级市场带动二级市场的行情无法发动，收益率在交易盘的推动下下降的幅度也不会很大。我们建议投资者继续保持中长期债的头寸。中美国债收益率从去年以来表现出很强的一致性，但近期却出现了背离，我们认为中国国债收益率不会再次跟随美国国债收益率而同步上升。美国国债收益率上升与其财政赤字大幅增加、美联储近期购买国债的规模没有明显增加、以及经济基本面好转股市分流债市资金有关。但中国的情况和美国还是有较明显的区别。首先，中国国债的供给压力并没有那么大；其次，由于基金的债券仓位已经比较轻，股市即使上涨，给债市带来的抛压也会比较小。

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