报告作者：李俊松、沈周翔撰写日期：2009-05-04

　　华孚控股注入优质资产。

　　公司4月29日获得证监会关于发行股份购买资产申请以及豁免要约收购的申请的核准批文。批准公司向华孚控股等10个对象发行13511.1万股，发行价格为9.33元，占发行后总股本的57.47%，发行后公司总股本增至23511.1万股，锁定期为36个月。至此标志着华孚色纺资产注入的实现。本次发行后，华孚控股持有华孚色纺49.94%股权，飞亚集团持有公司10.88%，华人投资持有公司5.95%，流通股股东持有25.29%。

　　资产注入后大大提升公司的盈利能力。

　　华孚控股现经营纱锭100余万枚，年产纱线15余万吨。本次注入资产的标的设计到华孚控股旗下主要的色纺纱资产，包括深圳市华孚进出口、江西华孚、浙江缙云、浙江金锦、浙江华孚色纺、香港华孚和浙江聚丰贸易直接或间接100%股权。2008年标的资产累计实现销售收入32.55亿元，同比增长26.34%，实现净利润1.66亿元，同比增长8.12%。公司编制的08年备考损益表中显示，假设资产注入07年12月31日完成，08年公司收入为34.08亿，实现净利润1.44亿，08年每股收益达到0.66元（摊薄），并且公司预测09年实现36.78亿元，实现净利润1.81亿，EPS0.77元。

　　未来可能注入的部分纺织资产盈利性不高。

　　由于大股东的其他色纺纱资产（宁海华联、安徽新一棉，浙江金棉）目前不具备注入条件，在此次资产注入之前，为了规避同业竞争问题，大股东将华孚控股除标的资产之外的色纺纱资产由标的资产进行独家委托加工。公司承诺在适当时刻注入这些资产。我们认为这些资产盈利性不高，大部分处于亏损状态，且产品档次较低，预计大股东可能会将这些资产进行技术改造后提高盈利性再适时注入上市公司。

　　股价仍有上涨空间。

　　原飞亚股份的历史包袱目前已经基本撇清，大股东正在对原资产进行改造，预计公司未来业绩将触底回升。预计公司09-11年的收入分别为36.78亿、38.57亿和40.83亿，同比增长1488.6%、4.9%和5.9%。实现EPS分别为0.77、0.85和0.91。给予公司09年20PE，目标价为15.4元。

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