报告作者：袁霏阳撰写日期：2009-05-05

　　09年一季度业绩符合预期。

　　公司09年一季度实现销售收入5.63亿元，同比下滑23.9%，实现净利润3973万元，同比下滑18.4％，符合我们预期。

　　发展趋势：09年将是调整之年。09年一季度公司销售下滑较为严重，同时市场拓展、营销渠道调整、股权激励等问题的解决仍需时日，因此09年公司利润增速将较为缓慢。

　　公司长期发展趋势依旧。万向集团追求产业投资回报的动力依然强烈，公司长期发展动力依然较高。2010年，公司利润率回升趋势明确，产品销售策略调整效果初显，股权激励方案逐步明确，公司仍将保持快速增长状态。

　　盈利预测调整：我们下调公司09-10年的盈利预测4.9％、0.3％至每股收益0.65元和0.88元。

　　估值与建议：公司当前股价对应09-10年的市盈率分别为24.5倍和18倍，处于非可选择消费品估值的低端，同时万向集团仍将持续对承德露露进行改造，公司持续发展动力依然，我们维持“审慎推荐”的投资评级。

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