报告作者：陶薇撰写日期：2009-04-29

　　09年1季度业绩回顾：上海机场公布了2009年1季报1季度实现销售收入7.67亿元，虽同比上升2.7%，环比则大幅下滑了17.4%；由于去年T2在二季度才投入使用，主营业务成本同比大幅上升57.5％达到5.17亿元，但环比基本保持了一致。一季度虽然国际原油价格仅窄幅波动，浦东航油公司却出人意料的继续小幅亏损，导致了540万元投资损失。公司1季度最终实现净利润1.01亿元，每股收益0.05元，远低于我们和市场的预期。

　　发展趋势：公司国际航线的旅客吞吐量和航班起降架次自2008年中开始出现连续下滑，今年3月，两项指标分别下滑17.0％和26.9％，跌幅虽有小幅收窄，但仍然未见明显缓和。作为国内两大主要国际航空枢纽之一和最大的货运机场，我们认为上海机场2009年业务量的增长将受到国际经济形势的拖累，增长的恢复会慢于国内其它主要机场。而国际旅客的减少也会拖累非航业务的增长，进一步给公司的收入增长带来压力。

　　盈利预测调整：1季度，国际旅客下滑的幅度和下滑对收入的冲击均高于之前我们的预期。我们下调了上海机场全年的吞吐量预测及收入预测，并下调了来自浦东航油公司的投资收益贡献。调整后，上海机场2009年和2010年的盈利预测分别是6.60亿元和11.55亿元，对应于每股盈利0.34元和0.60，下调幅度分别为36.1%和15.8%。

　　估值与建议：公司目前股价对应09、10年市盈率分别为39.0倍和22.3倍，估值已经明显偏高。从基本面来看，上海机场乏善可陈，其业绩已经不支持股价。但世博一周年倒数计时在即，加之上海机场资产注入如推进对其一次性业绩的提升和长期发展的拉动，我们维持对上海机场审慎推荐的投资评级。

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