报告作者：时雪松撰写日期：2009-05-06

　　我们认为，短期来看，由于山西三维没有外供量，四川天华因为天然气原因停车，BDO价格最近受到该初裁消息影响，两周内价格从1万元/吨左右上涨到12000元/吨，对山西三维有利。

　　但中长期而言，该裁定实际上对山西三维业绩影响不大。公司全年业绩预计仍将在盈亏边缘，主要的原因我们在年报和季报点评中也均有详细描述：(1)周边焦炭企业开工率很低，由于焦炉气不足导致公司BDO开工率只有50%，生产的BDO只供自用生产PTMEG，而PTMEG下游氨纶需求低迷，PTMEG价格在19000元/吨，目前处于亏损状态。目前基本没有外售BDO，难以受益于价格上涨。从目前的情况来看，焦炉气的问题今年未必能够解决。（2）PTMEG价格未来可能会小幅度受BDO推动，但预计幅度低于BDO。（3）公司新建的7.5万吨顺酐法装置同样因为焦炉气（氢气的原料）缺乏，年内未必能够投产。

　　BDO行业来讲，尽管反倾销后价格进口价格将有所上涨，但国内产能扩张迅速，目前新疆美克6万吨已经基本稳定，南京蓝星5.5万吨和陕化3万吨即将试车，云维的3万吨计划年底投产，如果四川天华未来恢复生产，国内供应过剩比较严重，压制了价格的大幅度上涨。

　　建议：短期内受到市场的影响，BDO价格有望继续上涨，可能推动山西三维股价进一步上涨，但对公司盈利的实质影响不会很大。我们维持“中性”判断。

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