报告作者：余黄炎撰写日期：2009-05-07

　　我们首次研究中国南方航空（或“公司”）。通过考察中国南方航空在2001－2008年的财务表现和业务情况，我们认为公司的盈利能力差。展望2009年，我们预计中国南方航空可能受益于低燃油价格而实现小额盈利，我们对公司按1倍目标PB估值为每股HK$1.50。首次评级为“卖出”。

　　2003－2008年经常性业务连续亏损。中国南方航空在2001－2002年实现了经常性盈利，这主要归功于当时的高机票价格和低燃油价格。2003－2008年，公司经常性业务连续亏损，亏损额累计达116.7亿元。

　　客运业务优势不足。中国南方航空的客运业务以国内航线为主。公司的国内航线客座率低于中国国航，与中国东方航空不分上下。公司国际航线客座率也持续低于中国国航。

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