报告作者：洪亮撰写日期：2009-04-28

　　成本上升导致公司综合毛利率水平下降。

　　2009年一季度，公司成本上升导致公司综合毛利率水平下降。尽管，公司所有在运行的生产线都配备了余热发电，对冲了部分能源成本支出；同时，煤炭价格2008年第四季度有所下跌，公司综合毛利率达到22.12%，还比提高，增加了1.17个百分点。但由于库存煤炭的成本依然较高，特别是与2008年一季度的煤炭成本相比仍较高，导致公司包括煤炭等在内的营业成本同比增长16.25%，远远高于营业收入11.49%的增幅，使综合毛利率同比下降3.19个百分点。综合毛利率的下降，使公司的归属于上市公司股东的净利润为408.94百万元，较上年同期下降9.04%。公司的业绩增长低于市场预期。

　　公司毛利率下滑筑底，价格上涨呈现。

　　一季度是水泥业季节性淡季，毛利率水平是全年最低。进入3月份，需求的增加使水泥价格呈现逐月上涨的态势。

　　产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

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