报告作者：刘丽撰写日期：2009-05-05

　　相对垄断的现有业务构筑安全边际。新华百货目前经营百货、超市、电器三种业态，门店资源主要集中于银川市，在区域内处于相对垄断地位。现有业务经营状况良好、稳健增长，但同时也有主要靠内生性增长、扩张性不足的局限性。

　　物美股权注入为投资公司未来亮点。物美商业在香港联交所上市，主营超市零售业务，以北京、天津及浙江地区为重点区域拓展，盈利能力强。物美商业40.8%股权的注入，将明显提升公司收入与利润规模，公司也将由经济不发达地区走向全国，外延式扩张的瓶颈就此打开。

　　我们预计公司现有业务09、10年实现每股收益0.75元和0.84元，以5月4日收盘价16.43元计算，动态市盈率分别为21.9倍和19.6倍，估值基本合理。若考虑物美股权注入，以原有方案增发2亿股计算，将增厚公司09年每股收益至0.82元。现有业务构筑的安全边际与明确的资产整合预期赋予公司良好的发展前景，我们首次给予公司跑赢大市评级。

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