报告作者：郑武、岳鑫撰写日期：2009-04-29

　　我们维持中国远洋2009年每股收益-0.64元的预测，维持“中性”评级。

　　我们判断干散货航运的复苏可能在2009年末至2010年，而集装箱航运今年大亏明年小亏，需要更长的时间吸收过剩的运力。

　　中国远洋的营运杠杆放大了这个周期性行业的波动，目前的亏损和过去的盈利只是一个硬币的两面。在航运的熊市里，中国远洋到底是降低杠杆，还是增加杠杆摊薄租船平均成本，将决定该公司在下一轮行业周期中的盈利波动属性。

　　根据我们的判断，特别是考虑到现金流的压力，中国远洋有可能会缓慢地降低杠杆。借用中国远洋董事长魏家福先生在4月19日博鳌论坛分论坛的比喻，我们认为中国远洋将采用“冬训”的方式度过这个航运的熊市，这也许意味着营运杠杆的降低和财务杠杆的上升。

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