报告作者：娄圣睿、罗鶄撰写日期：2009-04-29

　　所得税率下调增厚业绩：一季度公司实现收入8.3亿，同比增长6.5%。实现净利润8044万元，同比增长22%，每股收益0.15元，符合我们预期。母公司实现收入3.72亿，同比增长8%；同仁堂科技实现收入3.39亿，同比增长6%。公司业绩增长主要是被评为高新技术企业，所得税率由25%下调为15%。剔除所得税率变动影响，一季度公司净利润同比增长5%。

　　主要品种增长平稳：过亿品种中，大活络丸、安宫牛黄丸增长较快超过10%，乌鸡白风丸增长5%-10%，六味地黄丸同比略降。二三线品种增速较快，超过10%。

　　毛利率提高3个百分点，期间费用增加24%：公司毛利率提高主要是高毛利产品大活络丸、安宫牛黄丸增长较快，生产成本控制较好。期间费用同比增加24%，其中销售费用率16.7%，同比增加3个百分点，主要是公司加大促销力度、增加投入；管理费用率8.7%，同比增加1个百分点。受期间费率上升快于毛利率提高，一季度营业利润同比增长5%，慢于收入增长。

　　注重经营质量，经营活动现金流好：应收账款周转天数39天，存货周转天数320天，较年初均有加快。每股经营活动现金流0.41元，公司坚持现款销售，存货较年初减少，经营活动现金流表现较好。

　　期待营销改善：公司坚持稳健经营，营销仍是弱项，我们预计公司收入每年增长10%左右，维持公司2009～2011年每股收益0.58元、0.66元、0.75元，同比增长17%、14%、14%。对应的预测市盈率分别为29倍、25倍、22倍。当前股价反映了公司缓慢增长态势，但总市值87亿偏低，我们维持增持评级。

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