报告作者：郭敏撰写日期：2009-04-30

　　各项驱动因素贡献较均衡。

　　息差提升、规模增长、中间业务是公司利润增长的主要驱动因素。受益于08年债券牛市，公司投资净收益和公允价值变动收益颇丰，各项驱动因素较为均衡。中间业务收入的高速增长支撑公司一季度营业收入强劲增长。

　　手续费收入高速增长，占比总收入比重继续提升。

　　受益于债券承销、结算和银行卡业务的快速增长，公司手续费佣金净收入同比大增235.40%，占营业收入的比重提升至7.28%。

　　一季度净息差下降56个基点，但息差下行的压力小于同业。

　　一季度净息差回落至2.71%，较08年末下降56个基点。由于债券占比较高，且久期较长，公司息差下行的压力小于同业。09年规模将高速增长将有利于抵消息差下滑的不利因素。

　　拨备计提力度仍在加大。

　　公司不良贷款余额略有反弹。但公司仍在大力加大计提拨备支出，反映出公司审慎的经营策略。

　　投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”。

　　预计公司09年、10年每股收益为0.833元和0.952元。公司高资本充足率将有利于公司未来发展，未来两年仍将是公司高速扩张时期。我们维持其“跑赢大市”的投资评级。

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