报告作者：李芬撰写日期：2009-04-29

　　国内非晶合金变压器市场渐入佳境。未来两年内复合增长率50%以上。我们判断，配电网扩容、配电电压升级都大大提升了配电设备的景气度，而在配电变压器份额的增加更使得非晶合金变压器需求进入快速成长期。

　　公司是非晶合金变压器的主导者和推广者。公司主业单纯，专营非晶合金变压器及铁芯，凭借技术和先发优势，加上对上游原材的控制，市场占有率达到80%左右，是当之无愧的非晶合金变压器行业龙头。

　　成功复制江苏模式，市场拓展卓有成效。通过携手电网的市场拓展策略，公司成功拿下江苏市场，山东、福建、山西和上海等省市也渐有起色。我们认为此模式可复制性强，为公司绕过电网初始阶段对设备选型的壁垒，迅速开拓市场。

　　产能弹性充足。预计09年山西等地新建工厂均能达产，届时产能将达到76，000台，而且短期内，公司可通过增加人手和设备迅速扩充产能。

　　铁芯生产独占鳌头，原材料稳中有降。完全收购日港置信，不单是控制了重要的铁芯来源，同样受益于非晶市场的拓展，铁芯生产本身也是利润丰厚，预计09、10年铁芯收入将占到公司总收入20%，直接增厚公司业绩0.20元左右。同时，铜价的持续下跌也为09年公司毛利率的改善带来了契机，成本下降4%左右。

　　我们预计置信电气09、10年全面摊薄EPS分别为0.79、1.23元。我们对09年业绩大幅提升的判断主要源于城农网改造步伐加快、日港置信的收入贡献和成本的大幅下降。随着新市场的开拓和新能源变压器领域的进展，不排除业绩有大幅增长的可能性。考虑到公司产品的技术优势和良好市场前景，我们给予置信电气“谨慎推荐”评级。

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