报告作者：李珊珊、吴红光 撰写日期：2009-04-28

　　公司1季度实现营业收入1.2亿元，比去年同期增长14%。同比增长主要原因是因为去年受雪灾影响，收入基数较低；1季度净利润亏损448万元，同比减少8.24%。1季度一直是公司业绩最差的时期，公司除07年实现51万净利润外，往年1季度都处于亏损，这主要是由于1季度是旅游淡季，各个业务毛利率较低导致。因此虽然1季度亏损，但基本符合我们预期。

　　公司的管理费用为270万元，同比减少7.29%，管理费用率也从27.1%下降至22.3%。这延续了近几年公司的管理费用率下滑的趋势，体现了公司管理能力和治理结构方面的优势；若这个趋势能够持续，将为公司未来收益增长提供支持。

　　由于短期借款较去年同期增长58.8%，至1.08亿元。公司的财务费用增加至136万元，同比增长652%。短期借款增加主要是公司增加排云楼改造工程等资本支出，导致流动资金借款大幅增加所致。预期09年公司财务费用将较08年有所增加，但是由于1季度是公司支付08年税款、景区专营权费和各项工程款的季度，本身资金需求较大。我们暂时维持对公司财务费用假设。

　　基于公司优于同类型公司的管理能力、良好的区域优势和世博带来的发展契机，我们维持“增持”投资评级。预计09-11年公司累计收入为12.3亿、14.8亿和16.5亿元；EPS为0.49、0.61和0.70元。

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