报告作者：伍永刚、邱冠华撰写日期：2009-05-05

　　08年中信银行实现归属于母公司股东的净利润为133.2亿元，同比增长60.68%；09年一季度实现净利润32.29亿元，同比负增长22.94%。08年全年和09年一季度业绩增长均低于我们预期。

　　08年中信银行净利润同比正增长的主要驱动因素是：1）生息资产快速增长；2）净息差扩大；3）非利息净收入较快增长；4）费用收入比下降；5）有效税率下降。主要阻滞因素是：拨备计提力度较大。

　　09年1季度中信银行净利润同比负增长主因：1）净息差大幅收窄；2）费用收入比同比上升；3）拨备计提力度较大；4）有效税率同比略升。

　　08年中信银行净息差先升后降，全年比07年上升21个bp；09年一季度中信银行的净息差比08年第四季度收窄62个bp。

　　08年和09年1季度中信银行非息净收入均保持快速增长，分别同比增长143.65%和56.30%，非利息净收入在营业净收入中占比不断上升，收入结构改善。

　　08年和09年1季度中信银行分别取得了不良贷款一升一降和双降的成绩，贷款资产质量总体良好。同时，其在个人贷款、电力、燃气及水的生产和供应、租赁和服务业、建筑业领域的信贷资产质量有恶化的苗头。

　　中信银行08年净利润获得了快速增长，但09年1季度则出现大幅负增。我们认为，2季度及之后，中信银行净息差下行压力有限，而拨备压力相对较轻。因此，我们预测，中信银行2009、2010年分别实现净利润137.92、162.71亿元，同比分别增长3.55%、17.97%；摊薄每股净收益分别为0.35元、0.42元；每股净资产分别为2.71元、3.04元。

　　按目前价格计算，中信银行2009年动态PB、PE分别为1.79、13.73倍；2010年动态PB、PE分别为1.60、11.63倍。将其评级由中性提升为谨慎增持；1年内目标价由5.8元提升至6.3元，该目标价对应的2009年PB、PE为2.32倍、17.83倍，2010年PB、PE为2.07倍、15.11倍。

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