报告作者：王峰、徐琳撰写日期：2009-05-08

　　09年4月份国内大多数规模较大的企业盈亏已基本平衡，部分企业已有可观的盈利。虽然与往年同比仍有相当的差距需要恢复，但从环比看，无论季度还是月度，已有相当明显的改善。

　　从统计数据看，09年1-3月无论纸浆还是总的纸及纸板产量同比都在下降，但降幅明显减小，而且3月单月环比2月实现了快速的增长。纸及纸板累计生产1887万吨，同比-0.2%，而3月份单月同比+2.7%，环比达+23.8%。纸浆一季度生产量376万吨，同比-3.1%，3月份单月同比-17.1%，与2月环比+25.3%。

　　进出口方面，纸及纸板的一季度进出口量同比大幅减少，但3月环比2月快速增长。1-3月累计进口纸浆310万吨，同比+27%；纸及纸板进口63万吨，同比-24%，出口71万吨，同比-38%。从单月数据看，三月份进口纸浆109万吨，同比+43%，环比-8%；而纸及纸板进口25万吨，同比-22%，环比+14%，出口27万吨，同比-36%，环比+29%。

　　投资方面，09年1-3月造纸行业投资增速为8.0%，较全国同期28.6%的平均水平低了20.6个百分点。预计2009年造纸行业固定资产投资增速将在10%左右。

　　本文我们统计分析了08年年报与09年1季报，与沪深两市总体相比，总的来看要无论收入还是利润均弱于整体平均水平，特别是一季度差距更大些。但从自身环比来看，逐季逐月在好转，特别是09年3、4月份，转暖迹象明显。

　　产品价格方面，总的来看仍在低位，我们认为产品价格在“去库存、去产能”没有完成之前是没有理由上涨的。当然原材料价格变化也对产成品价格有一定的影响，除非原材料价格出现大幅上涨，否则产成品价格也难以上涨。原材料方面，废纸价格有小幅上涨，但木浆价格特别是国际市场浆价仍在下滑，影响国内木浆价格上涨乏力。

　　从全球、美国、欧洲等库存情况来看，要明显弱于国内市场。虽然3月份纸浆库存水平明显降低，下游库存已回复正常水平，但港口木浆库仍旧处于近5年来的高位。

　　在投资建议方面，我们预期随着宏观经济的逐步回暖，二季度及下半年将继续好转。另一方面，造纸行业的市场表现弱于许多周期性行业，继续保持行业增持评级。个股方面可重点关注太阳纸业、博汇纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份等。

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