报告作者：茅炜、陈振志、李伟奇撰写日期：2009-04-28

　　中国平安公布了1季报，国内准则净利润16亿元，每股净利润0.22元，同比下降66.36%，季末净资产828亿元，每股净资产11.27元，比上年末上升5.12%，基本符合市场的预期，总体来说是一份另人满意的季度业绩。

　　投资收益大幅增加73.08%，在三家可比上市公司中表现最佳。公司一季度实现投资收益43.59亿元，交易类资产公允价值变动34.57亿元，同时计提资产减值损失3.72亿元，总投资收益为74.44亿元，同比增加了73.08%，投资收益率为1.43%（分母为交易类资产+可供出售类资产+持有到期+定期存款+保户质押贷款+投资性房地产+买入返售金融资产），是可比的三家上市公司中表现最为突出的。

　　公司净资产提升5.12%，好于中国太保但逊于中国人寿。考虑到公司2008年底时的权益类资产仓位要高于中国人寿，我们此前判断公司的所有者权益表现将可能好于中国人寿，实际情况是低于了我们的预期。我们认为主要原因是，公司的高利率保单使得公司准备金的资金成本比中国人寿来得高，此外公司一季度的费用大幅增加也使得净利润受到了一定的影响，因而又会影响到净资产的表现。

　　公司一季度较为出色的投资业绩，使得我们对于公司精算假设更有了一份信心。我们认为，作为保险公司而言，平安突出的销售能力、良好的后援平台以及多业态的集团化经营，都是同业难以超越的优势，因此，我们仍然维持中国平安作为我们长期的首选品种。目前股价对应的内含价值倍数为14.48倍，仍具有一定吸引力，维持“买入”的投资建议。

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