报告作者：张英、陈建刚、李伟奇撰写日期：2009-04-29

　　净利息收入同比大幅下降，公司生息业务的面临的压力大；净息差大幅下滑源于生息资产利息收益率大幅下降和1季度期末冲规模的因素。

　　净利息收入大幅下滑。1季度公司净利息收入同比下降37.32%，其中利息收入同比下降15.28%，利息支出同比增加3.56%；生息业务的盈利能力压力较大。

　　净息差下降幅度超预期。1季度公司循环净息差较08年119BP，大幅超出我们预期。其中生息资产利息循环收益率较08年下降170BP，利息成本率下降55BP；生息资产的盈利能力面临较大压力。我们预计公司09年前两个月贷款增长缓慢，在季末存在冲规模的因素，也是形成净息差下滑幅度超出我们预期的原因。

　　期待公司管理改善。08年公司完成定向增发，德意志银行成为公司第二大股东。目前公司与德意志银行的合作主要限于信用卡和风险管理领域。鉴于公司在业务开展领域目前已面临加大的压力，我们期待公司能够在这方面做出积极的改善。

　　投资建议：预计2009-2010年公司分别实现净利润31.05亿元和32.25亿元，EPS0.622和0.646元，同比分别增长1.11%和3.86%（假设08年定向增发股份对08年EPS摊薄的时间权重为1）。目前股价对应1.84、、73x09PB/16.62x09PE和1.60x10PB/16.00x10PE，维持“持有”评级。

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