报告作者：金麟、蔡荣撰写日期：2009-04-26

　　2008年招行的毛不良生成率为26BP，其中下半年约在40BP，处于同业较好水平。因此，公司49BP的信用成本就保证了拨备覆盖率在200%以上。我们认为，公司2009年的信用成本有望保持在60BP以下。此外我们看到公司在4季度集中提取了高风险债券减值准备8.61亿元，这对2009年业绩将有帮助。

　　考虑到每股0.65元的商誉，公司目前股价在2.63倍2009PB和10.5倍PE。考虑到其2009年ROE有望维持在22%以上，这样的估值水平已经有所偏低。在实现全流通后，公司在沪深300中的权重将在未来一个季度内面临上调，这可能构成公司股价向上的催化剂。但公司1季报可能存在负增长风险。

　　因此，维持“增持”评级，调整目标价调为3.2倍2009PB（扣除商誉后）。

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