报告作者：独孤南薰撰写日期：2009-04-29

　　金融危机对公司影响有限，但男用香水例外。虽然有金融危机的影响，但是公司主要产品在2009年依然增长较快。2009年前3个月，整体化妆品同比收入增长为28％，比2008年全年高3个百分点。而佰草集系列在改换包装且无新品推出的情况下，依然同比增长47%。从已经改装的门店来看，增速要高于平均。我们认为随着新品在未来的推出及换装的完成，佰草集的增长有望提速。从各大品牌来看，男用香水占三分之一的高夫仅增长25％，占一半的阿迪达斯则为零增长。男用香水受危机影响较为明显。

　　维持目标价39.4元，维持投资评级。基于公司及化妆品行业对营销费用的不可预见性，我们在维持原先的2009－2011年盈利预测1.29元，1.97元及2.71元。12个月的目标价则按2010年EPS1.97元的20倍PE，为39.4元，维持“买入－B”的投资评级。

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