报告作者：杨春燕撰写日期：2009-05-08

　　2008年旅游行业遭受重创。08年国内出游人数达到17.1亿人次，增长6.3%;国内旅游收入8749亿元，增长12.6%.从上市公司来看，08年餐饮旅游行业收入总和平均下降2.5%，主营成本平均下降7%，但是由于销售费用、管理费用的上升和投资收益的下降，净利润平均下降11.9%。分行业来看，受到负面影响的程度景区<酒店<旅行社。中西部地区受到负面影响普遍大于东部地区，高星级酒店受到金融危机的影响最为明显。

　　08年四季度开始国内旅游业开始全面恢复性增长，增长情况好于市场普遍预期。自08年四季度开始，国内旅游出现快速恢复。统计显示，四季度全行业实现收入同比增长50.6%，净利润增长60.5%；今年一季度收入虽然出现小幅下降，但净利润同比仍增长16.1%。上市公司来看，景区恢复情况最好，餐饮、酒店和旅行社均出现一定恢复。从上市公司调研来看，除部分景区和高星级酒店外，行业一季度基本恢复到07年水平。

　　入境游负面影响仍在持续，高星级酒店受到负面影响最为明显。统计数据显示，一季度入境旅游过夜人次同比下降仅11.33%，但从京沪等地主要国际社了解到，实际接待量降幅在40%-50%。一线城市高星级酒店客源中入境商务客占到总量的60%以上，虽然之后酒店通过降价及餐饮促销等使得客房以外收入占比有一定增长，但总体来看，这部分增量仍是杯水车薪，行业整体仍非常困难。以北京为例，五星级酒店的平均出租率和房价仅为42.9%和802.5元，同比分别下降15.6个百分点和17.1个百分点，降幅居星级酒店之首。

　　08年报重点公司盈利预测基本符合预期。具体来看，锦江股份、中青旅和桂林旅游的收入及净利润情况基本与预期一致，黄山旅游预测出现7.5%的偏差，首旅股份偏差6.67%，峨眉山08年每股收益0.09元，好于我们0.04元的预测值。

　　维持对09年国内旅游业谨慎乐观的预期。我们在09年的年度策略报告中提到，金融危机对旅游业负面影响较大，但三十年改革开放积累的财富使得行业正处于快速发展期；由于休假制度、交通环境等限制国内旅游需求长期处于被压抑的状态，并没有得到全面有效的释放，在这些条件放松过程中，需求有望逐步获得释放。目前各地的旅游振兴计划的推出也有利于行业率先恢复。我们预计09年行业有望获得高于同期GDP的增长。

　　目前股价重点公司09年PE在30倍，基本合理。但是考虑到09年行业恢复性增长，资产升值和现金流较好，我们认为旅游行业的相对比较优势仍非常明显，给予黄山增持评级、锦江股份增持评级，中青旅增持评级，桂林旅游长期增持评级。

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