报告作者：何奇峰撰写日期：2009-04-30

　　08年业绩低于预期。青岛海尔2008年实现营业收入304.8亿元，同比增长3.19%；净利润9.78亿元，同比增长29.75%，每股收益0.57元，低于市场普遍预期。公司年度利润分配预案为每10股送现金1.5元(含税)。

　　08年4季度业绩大幅下滑拖累的全年的业绩。公司年报数据显示，青岛海尔4季度营业收入仅44.43亿元，同比下滑了23%，营业利润为-8171万元，出现了近5年来首次单季度经营性亏损。由于08年4季度以来营业收入下滑，以及销售费用和管理费用的大幅上升，单季度净利润同比下滑87%，进而影响了青岛海尔08年的业绩。

　　09年一季度公司营业收入和净利润双双下滑。单季营业收入68亿元，同比下滑了17.4%，净利润1.78亿元，同比下降31%，每股收益仅0.08元。虽然08年4季度公司业务毛利高达27%，09年1季度24.9%，均高于以往单季毛利水平，但由于行业景气下行，公司对年初对渠道支持和市场营销费用增加支出较多，因而单季盈利出现大幅下滑。

　　各项运营指标良好，公司现金流充沛。报告期内公司加强了存货控制和管理，年末存货规模18.52亿元，较年初减少36.7%；应收账款、应收票据较08年期初分别增加37.25%和49.9%，主要是受新品销售回款政策变动，以及票据尚未到期所致。2008年青岛海尔每股经营性净现金流入达0.98元，09年一季度更是达到了0.49元，经营性现金留充沛。

　　二季度业绩环比将有所回升。二季度随着新的冷冻季的到来，冰箱和空调的终端需求将有季节性的回升。从我们跟踪的青岛海尔4月份公司产销数据来看，冰箱业务仍保持较好的经营态势，而空调业务仍深受需求同比下滑和市场份额逐步萎缩的双重压力，预计二季度表现依然不佳。整体而言，我们预计青岛海尔二季度销售收入同比仍将下滑10%左右，整体业务毛利预计仍能保持在24%水平，二季度公司盈利环比将有所回升。

　　调低评级至谨慎推荐。我们调低青岛海尔2009-2010年EPS预测，分别为0.66、0.75元，对应09年15倍左右动态市盈率。考虑到公司09年营业收入可能同比下滑，且未来两个季度难以看到明显的盈利回升，我们下调青岛海尔的投资评级至“谨慎推荐”。

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