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　　报告作者：张金涛撰写日期：2009-04-28

　　2009年一季度业绩符合我们预期。

　　中石油2009年一季度实现净利润189.6亿元，每股收益0.1元，同比下降35%，符合我们预期。业绩下滑的主要原因是一季度原油产量同比下滑5.7%至2.06亿桶，以及原油实现价格同比下滑58%至37美元/桶。

　　发展趋势：对中石油而言，2009年将是非常艰难的一年。公司计划将2009年原油产量缩减至8.328亿桶，同比下降4.4%。另外，考虑到2009年黯淡的业绩前景以及巨大的资本支出压力，中石油计划将操作成本与管理费用分别削减5%和10%。我们预计2009年公司的现金流会比较紧张，尽管一季度有改善。1季度公司发行了两期中期票据，总额300亿元。公司计划发行总额不超过1000亿元的债务融资工具，将提交五月举行的股东大会批准。

　　盈利预测调整：我们将2009年、2010年以及长期油价假设从70美元/桶、80美元/桶和85美元/桶下调至55美元/桶、70美元/桶和80美元/桶。预计原油价格下调导致的营业利润下滑将抵消上游成本的削减以及下游盈利的改善，2009/10年每股收益预测分别下调3%和1%，至0.48元和0.72元。

　　估值与建议：中石油A股和H股目前2009年市盈率为24.5倍和12.2倍，仍高于国际可比公司。我们维持A股和H股中性评级以及6港币的H股目标价。