报告作者：黄巍撰写日期：2009-04-22

　　一季报EPS名义上超出预期，来自于预收账款的调节作用。五粮液预收帐款09年1季度1.87亿元较08年底下降8.19亿元，对比08年1季度4.42亿元较07年底下降2.70亿元和07年1季度2.15亿元较06年底下降1.31亿元，09年预收帐款对一季度业绩调节力度最大。参考茅台1季度确认预收帐款10.93亿元，由于1季度春节提前，白酒公司通过预收帐款调节来稳定一季度业绩的行为可以理解。

　　毛利率上升、费用率稳定、净利润率提升。综合毛利率提升6.68％至67.45％系结算价部分调升和产品结构优化所致，三项费用率与同期微升0.15％至10.88％，净利润率提升5.10％至38.02％。

　　目标价17.50元，维持“推荐”评级。预测公司2009～2011年EPS为0.70元、0.82元和0.99元，给予2009年25倍PE，目标价17.50元，由于公司存在结算价调整的预期，仍然维持“推荐”评级。

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