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　　报告作者：李莹莹撰写日期：2009-04-13

　　3月份公司业务量环比上升。3月南方航空实现总周转量7.76亿吨公里，同比小幅下降1.13%，但环比上升5.96%。客座率75.6%，较去年同期上涨1.1个百分点，较2月份下降2.8个百分点。客座率环比下降主要系2月基数较高，3月份以来国内票价打折幅度开始逐步放缓，以及运力投放增速大于需求增速。

　　旅客运输稳定增长，货邮运输有所好转。3月当月实现旅客运输量519.2万人，同比上升6.7%；RPK完成72.9亿客公里，同比增长4.8%；客运增速保持稳定。实现货邮运输量6.5万吨，同比下降14.6%，较2月份的-1.1%又有所扩大，收费客运吨公里的下降幅度也扩大至-24.7%。这也印证了我们2月数据分析中货运增速大幅收窄并不能说明货运转暖的判断。但积极一点的看，3月份的同比降幅较1月份还是大幅缩小，说明货运开始有所好转，但是否可持续还要看国际经济恢复情况。

　　上调投资评级至“增持”。考虑到国内航线客运回暖明显，复苏预期在逐步加强、航空票价有望触底回升、2009年油价水平将大幅低于去年同期，令运营成本大幅下降等有利因素，公司2009年盈利预期较为明确。虽然回到2007年的景气高点尚有很长一段路要走，但在目前流动性充裕的市场环境下，“盈利拐点”将带来交易性机会，我们上调公司投资评级至“增持”。全球包括我国经济形势仍具有较多不确定性，货运和国际客运情况好转还需要等待宏观经济的复苏，长期来看股价缺乏一定的业绩支撑。因此需注意估值过高缺乏基本面支撑带来的投资风险。

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