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　　报告作者：侯宏森撰写日期：2009-04-16

　　拥有多种高端化工新材料产品，而亏损严重。公司囊括了我国化工新材料许多技术成果和工业化产品，是国内最大的有机硅、特种环氧树脂和高端工程塑料生产企业，承载着中国高端化工新材料实现大批量国产化的长期理想。作为我国化工新材料龙头，然而08年至今却亏损严重，大大低于众多投资者和国人的预期。

　　08年上半年高油价，使其成本高涨，毛利降低。公司产品上游原料主要有苯、丙烯、PTA、BDO、甲醇、环氧氯丙烷、金属硅等大宗化工原料，08年上半年大宗产品追随油价演绎飞天行情，处于下游的蓝星新材遭遇前所未有的成本压力。

　　08年下半年产品价格尾随油价大幅跳水，企业抛售存货，造成重大损失。公司在08年下半年低价抛售有机硅等其他产品，主要产品利润速降，公司的贸易业务出现巨额损失，大量库存也形成较大跌价损失。

　　09年一些亏损因素会彻底改善。贸易的亏损将不会发生，库存大幅减值损失不会再发生。企业成本压力将远远低于08年，公司也不会再出现低价抛售现象。

　　我们期待公司管理的整体提高。我们也不难发现一些亏损问题跟企业管理有很大的相关性，如有机硅和各种工程塑料等高端产品毛利低得让人难以置信，并且针对市场的推广力度很小。集团目前聘用大量海外企业高管，在积极改变集团公司的治理结构。一旦管理整体提高，业绩向上的反弹空间很大。

　　维持推荐评级。我们下调公司09-10年EPS分别为0.47元和1.20元。集团整体上市步伐加快，09年公司新建产能集中释放，成长可期，还可给予较高估值，6-12个月目标价为15元，目前虽有回调压力，但因PB支撑，回调幅度不会太大。

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