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　　报告作者：李树荣撰写日期：2009-04-16

　　08年年报略低于低于预期，09年一季报出现主业盈利。08年亏损91.5亿元，比预期多亏损越8亿元，每股收益-0.77元。09年一季报盈利8.8亿元，每股收益0.08元。一季度主业税前盈利2.1亿元，民航基金返还6.55亿元；航油套保虽然账面浮亏转回9.89亿元，但一季度实际发生赔付9.48亿元，对利润影响不大。

　　09一季报毛利率16.5%，接近07年第二季度的水平，第一份季报具有代表意义，预计二、三季报将连续超预期。一季度，国航国内、国际航线旅客运输量分别增长18.8%和下降7.9%，同时国内燃油附加费取消，导致综合客公里收入0.55元，仍然处于07年以来的最低水平，但由于吨公里成本仅为2.63元，同比、环比分别下降19%和22%，致使毛利率快速提升。吨公里成本下降的主要原因是油价下跌，一季度国内航空煤油价格为4200元/吨(同比下降34%)、国际航煤平均价格为55美元/桶(同比下降52%)。

　　维持增持评级，将2009年盈利由原来的0.05元调高至0.25元。目前A股PB为3.8倍，在三大航空公司中最低。

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