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　　报告作者：耿诺撰写日期：2009-04-16

　　业绩下滑源于产品价格暴跌。公司盈利出现大幅下滑的主要原因是铜价在2008年整体经历先扬后抑的走势，全年均价同比下降幅度达11%，导致公司毛利率大幅下降，此外，公司大量记提资产减值损失。首先，2008年公司毛利下降27亿元，毛利率下降为2.65%，同比下降5个百分点。分产品看，铜产品占主营收入的73%，毛利率为-5.91%；稀贵金属产品占主营收入24%，毛利率为22%；第二，公司大幅记提了资产减值损失17.84亿元，其中存货商品跌价损失18.13亿元。公司在08年对存货计提幅度较大，其中原材料达到了25%以上，产品计提幅度为20%左右，这主要是受价格下滑导致的原材料和库存商品依据预计可变现净值而计提的准备。

　　我们预计2009-2010年公司EPS为0.52元和0.87元，对应动态市盈率为43倍和25倍。随着全球经济形势的稳定和中国率先走出经济低谷，铜需求有望先于其他基本金属回暖，云南铜业有望自09年开始走出亏损局势，盈利恢复上升趋势。给予“谨慎推荐”的投资评级。

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