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报告作者:--撰写日期:2009-04-15
08年EPS亏损0.74元。公司营业收入564亿元,同比增长仅1%;营业总成本542亿元,同比增长14.5%;归属于母公司所有者的净利润亏损48亿元,同比下滑365%,全年EPS为亏损0.74元。亏损金额超出预期之外主要是由于公司在08年计提了20.7亿减值准备,直接影响到账面业绩。
业绩大幅下滑主要受航空景气严重下滑、油价高企和减值计提等因素影响。08年运输总周转量同比下降0.5%;旅客运输量同比增长2.4%;货邮运输量同比下降4.3%;去年航油成本为231亿元,增长26%,占总成本比重上升至43%;同时公司为优化机队结构,对经营效益较差的飞机进行提前处置,共计提减值准备20.7亿元。公司航空主业的营业利润率仅为0.8%,主营业务毛利率下降至3%左右,但预计毛利率在08年是低点,09年将回升。
航空景气今年有望实现复苏,我们年初认为“国内航空业的供需关系正在改善,景气复苏是大概率事件”。从一季度数据来看,航空景气恢复明显。今年1至3月公司客运累计增长10%,这主要受到国际航线下滑的拖累,而国内航线一直恢复强劲。客座率累计为75.6%,为近几年同期最高。预计南航一季度的盈利就将实现扭亏为盈。
我们调整了公司明后年的盈利预测,预计09年至11年EPS分别为至0.20元、0.28元和0.31元。
轻装上阵更利于盈利拐点的实现。航空股的投资逻辑在于对盈利拐点的把握,在航空公司出现盈利拐点时,其股价往往能得到充分反映。这不但是行业层面的数据转好,也伴随公司微观层面的盈利将得到极大改善。08年减值计提使得公司轻装上阵,更有利于今年盈利拐点的实现,维持“审慎推荐”评级。