报告作者：俞春梅、郑治国撰写日期：2009-04-15

　　炼油成为石化行业1季度的重要支柱：1)09年1季度的世界经济低迷，原油价格同比大幅下滑，09年1-3月BRENT原油平均价格为43美元/桶，同比下降55%，导致上游油气开采板块实现1-2月利润总额仅为109亿元，同比大幅下滑86%，由曾经的“暴利”变成了“微利”，桶油利润总额大致在5.3美元。2)炼油行业在新机制下迎来春天，1-2月实现利润总额126亿元，同比大幅增长152.5%，桶油利润总额为4.85美元。高盈利的原因在于由于进口时间差，在国际油价呈现向上变动趋势的过程中，国内炼油有望获得超出合理利润的超额毛利。3)09年1-2月国内成品油表观消费量同比下降10.2%，其中柴油消费面临很大困难，消费疲软导致成品油出口激增，1-2月，国内柴油出口46.5万吨，同比增长了10倍。4)化工业务一季度实现微利，但较四季度明显改善。

　　期待二季度油价回升和消费好转：1)3月份油价出现回升，全球宏观基本面出现好转迹象，G20会议也进一步提升了经济复苏信心，我们维持2季度油价能站稳50美元/桶平台的判断。油价的回升将推动2季度勘探业务的经营效益，预期2季度原油桶油EBIT为16美元/桶，环比上升7美元/桶。2)预计4月底成品油将会面临再一次上调，幅度为300元/吨左右，两次提价合计将提高炼油毛利4美元左右，但成本提升了约7-8美元，总的炼油毛利将缩窄，预期二季度炼油的EBIT为4美元/桶左右，环比下降1.6美元/桶。3)二季度成品油消费好转值得期待。农耕用油的季节性增长加上工业活动的复苏将推动柴油消费回升。目前可看到的迹象一是3月份国内进口原油1634万吨，环比大幅增长39.3%。二是中石化1-3月的成品油日销售量逐月回升，1月份27万吨，2月份29万吨，3月份达到32万吨，接近08年平均水平，而4月上旬这一数字还在继续上升。4)化工产品出现量价齐升，2月份合成树脂等下游化工衍生品消费反弹明显。油价上涨和下游需求复苏支撑价格回升，产品价差呈现小幅扩大。

　　我们维持中石化、中石油两家公司的一季度业绩0.15和0.10元的预测，比市场水平略高。上海石化受炼油业务好转此前也发布了一季度扭亏为盈的公告，我们预计其一季度盈利大约在0.03元。