报告作者：徐晓芳、许娟娟撰写日期：2009-04-13

　　行业数据尚未出现反转迹象：从09年1-2月的行业数据判断(如社会消费品零售总额名义和实际增速、限额以上零售额增速、CPI、消费者信心指数)，行业尚未出现反转迹象。

　　工资性收入和消费者信心是消费需求的决定因素：目前商贸零售属于需求驱动型行业，行业能否好转主要取决于需求能否恢复，我们认为工资性收入和消费者信心是消费需求的决定因素。尽管目前企业降薪，但国内尚未出现大规模裁员现象，从而09年人均工资性收入增速不会出现大幅度下降，行业消费不会大幅度波动。消费者信心指数领先社零2-5个月。09年2月份消费者信心指数环比下降幅度趋缓，第二季度可能是行业的阶段性谷底。

　　09年第二季度收入增速降幅趋缓：超市盈利水平取决于新开门店速度和可比门店收入增速，百货盈利提升取决于零售企业的溢价能力(与供应商和与物业出租方)。预计09年第二季度可比门店收入增速降幅趋缓，盈利情况取决于费用控制能力和进入成熟期的门店数量，目前尚未见转好迹象。我们09策略报告判断上半年行业销售情况和盈利不容乐观，目前看行业发展符合我们的预期。近期固定资产投资增速提升、房地产局部回暖等迹象表明宏观经济已见底反弹，根据商贸零售行业滞后宏观经济3-6个月的历史经验，预计行业最快于第三季度复苏。

　　消费是今后3-5年经济发展的中坚力量：消费对GDP的贡献度有望提升；城镇化步伐加快为行业发展提供广阔空间；人口红利期释放消费需求。基于此，我们看好零售行业的长期发展前景。

　　第二季度投资建议：09年第一季度，行业估值已到达历史较低水平，相对A股的估值溢价亦较低。目前区域零售龙头、重组预期明确、受益地方事件性驱动发展的三类公司有较高投资价值。我们给予百货行业“增持”评级，专业批发“增持”评级，金银饰品、超市、家电连锁“中性”评级。推荐组合小商品城、重庆百货、王府井。

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