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　　报告作者：刘荣、王轶铭撰写日期：2009-04-10

　　公司经营业绩保持稳定：直9系列产品08年营业收入为19个亿，占公司营业收入86%，政府采购的稳定性保证公司受经济危机的影响较小。09年公司营业收入的增长主要将来自于政府采购追加订单。我们认为，原材料价格下降也有助于公司毛利率提高，人民币汇率稳定和银行利率下降将改善09年公司的期间费用。

　　公司将在2011年进入高速成长期：公司与欧洲直升机公司合作的6吨直升机项目Z15计划于2011年取得欧洲适航证，公司与欧直公司在该项目上分别投资50%，目前约有150架左右确认订单，合同金额约120-135亿美元。公司与空中客车公司合资的复合材料中心项目，也将随着A350XWB型飞机在2011年进入样机和工程总装阶段，开始进入增长期。此外，2011年是我国“12五”计划的第一年，政府订单也将增加。

　　资产注入方案和时机依然有不确定性：公司作为直升机公司旗下的唯一上市公司，尽管资产注入预期明确。但具体实施方案和时机的不确定性依然存在。保定惠腾的风电资产是否注入需要中航工业高层决策。二级市场的股价也增加了公司选择资产注入时机的不确定性。我们认为在上半年实施资产注入的可能性在下降。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们于09年1月连续上调投资评级和目标价后，股价已经到达目标价位。我们预测公司09、10、11年的EPS分别为0.36、0.42、0.52元。考虑公司有资产重组的可能，公司将在未来2年才开始进入快速发展期，看好公司长期价值。维持“审慎推荐－A”的投资评级。

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