新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：许守德撰写日期：2009-04-12

　　资金成本有所增加。公司08年的资金成本估计为102.41亿元，平均成本率5.0%，较07年的4.4%高出0.6个百分点。主要原因是公司08年业务重点回归分红险，当年红利支付利率高于07年。

　　费差损略微改善，但不明显。受益于业务结构调整，公司费差损略微改善。按照我们估算的模型，公司08年费差损13.44亿元，略低于上一年的14.49亿元。

　　寿险以外业务的利润贡献有限，08年更是恶化。如果按剔除投资收益的利润口径统计，公司08年寿险以外业务的利润总额-10.52亿元，较07年的-7.15亿元增长47.1%。原因是08年雪灾、地震以及车险市场竞争激烈等因素导致产险成本上升。

　　投资收益不太理想。全年实现总投资收益80.45亿元，总投资收益率2.8%。更为严重的是股东权益类浮亏较大。根据测算，08年底该浮亏金额高达60亿元左右，对未来业绩形成一定的压力。

　　投资建议：如果采用最新的内含价值和一年新业务价值数据，公司目前股价对应的新业务倍数在20倍左右。但公司费差损仍无明显改善，未来实现内含价值假设可能较为艰难。内含价值的数据可靠性不强。建议谨慎介入。我们认为，在三只保险股中，公司改善的空间最大，但由于保险公司业务结构的调整非一朝一夕可以完成，此外，公司需要下功夫的地方还很多，因而战略建仓的最佳时机仍需耐心等待。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。