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　　报告作者：徐静欢撰写日期：2009-04-09

　　青岛主品牌销量增速继续保持上升态势，产品结构继续优化。报告期内公司销售啤酒538万千升，同比增长6.6%，其中前4大品牌销量达到506万千升，同比增长19.91%，青岛主品牌销量为240万千升，同比增长25.4%。第四季度公司销售啤酒90万千升，同比增长4.65%，其中前4大品牌销量达到86万千升，同比增长26.74%，青岛主品牌销量为50万千升，同比增长21.95%。目前，公司前四大品牌销量已占总销量的94%，同比增长了10个百分点，产品结构继续优化。

　　成本压力将有所缓和。08年初大麦涨价到500美金/吨，公司收购平均成本为460-470美金/吨。受大麦涨价影响，报告期内公司啤酒毛利率为40.87%，同比下降了0.97个百分点。08年底大麦价格回调，目前青啤进口澳洲大麦价格为240美金/吨，公司库存大麦能使用到09年一季度，09年第二季度后，低价大麦将提高公司的盈利能力。

　　受益于新税法。2007年度公司适用所得税税率由15%调整为33%，而08年公司采用25%的所得税税率，使得报告期内公司实际所得税税率为33.78%，同比下降了6.67个百分点。

　　估值讨论。考虑到大麦成本的下降，预计公司09、10年EPS分别为0.73、0.86元，维持“推荐”的投资评级。

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