报告作者：彭丹雪撰写日期：2009-04-07

　　持续跑输大盘，相对估值降低：食品饮料板块在本周难得有了超越大盘的表现。我们认为这不是由于基本面的变化，而是由于补涨的要求。前期一直跑输大盘，导致整个板块的相对估值一直下滑，所以在本周有了较好表现。

　　我们分析认为这种表现的持续性不强。如果后续没有基本面的支撑，那么这种跑赢的情况也不过是昙花一现。就目前来看，补涨之后，食品饮料板块仍然缺乏足够的催化因素来超越大盘。

　　随后一段时间，食品饮料板块还可能有超越大盘的表现。但由于大盘的动荡，所以对于食品饮料板块可能获得相对收益，但未必能获得绝对收益。

　　五粮液经销商银基集团在港发行：五粮液的经销商银基集团在香港公开招股，超额认购43倍。发行3亿股，每股面值0.1元，发行价格为3.45港元/股。若扣除相关佣金、费用等，那么公司可净得约9.28亿港元(假设不行使超额配股权)，或10.76亿港元(假设行使超额配股权)。

　　公司上下游较单一：上游对对五粮液产品的依赖大，约95%收入来自于对五粮液的销售；下游对某个大客户的依赖大，大约一半收入来自此客户。

　　从行业空间来看，目前中国的烈酒市场在快速增长，五粮液又是白酒品牌中的佼佼者。银基集团作为五粮液的经销商，也可分享白酒行业以及五粮液的发展。这是公司发展的最大机遇。

　　公司2007-2008财年的每股收益分别为0.37元和1.30元，静态PE分别为93倍和26倍。公司今后有较大盈利增长的想象空间，但考虑到对五粮液和单一客户的过度依赖，估值需要打个折扣，目前的估值基本适中。但由于较高的超额认购，所以上市初期很可能会溢价一段时间。

　　投资建议：食品饮料板块短期来看，相对估值仍然较低，有继续跑赢大盘的动力。但板块可能有相对收益，未必有绝对收益。若相对估值回升后，板块若没有基本面的支持，则仍然缺乏上涨动力。我们仍然建议关注稳定增长，防御性较好的公司，推荐收益成本下降的啤酒、肉制品和速冻子行业。推荐股票次序为青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展、三全食品。

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