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　　报告作者：赵新安撰写日期：2009-04-08

　　受宏观经济调整和投资收益回落的影响，2008年下半年以来，中国太保的寿险总保费收入同比增速趋缓，并且2009年以来保费收入同比出现了负增长，从环比来看，月度保费收入下降更是明显。

　　面对着投资收益下降和保费收入下滑的局面，中国太保对承保业务进行了迅速转型。

　　首先，加强了银保期缴保费的管理，银保期缴率大幅度提高。分渠道来看，虽然个险新单保费各月同比下降，但银保新单保费各月同比上升，银保期缴保费收入环比和同比都出现了增长，银保渠道保单质量提高。

　　其次，加快了产品转型，停止了万能险的销售，大力推进分红险。从产品结构上来看，过去中国太保的保费结构中万能险占比较高，在投资收益率下降的情况下，随着结算利率降低，万能险销售困难，为了改善保费收入下滑的局面，公司重点发展分红险。通过调研我们发现，各地分公司销售的产品，不论是个险渠道还是银行渠道，分红险保费收入大幅度增长，银行渠道的分红险保费收入增长更是如此。

　　我们分别取新业务倍数为20倍和25倍，在保守和正常两种情形下，公司估值分别为17.37元和21.17元。目前股价对应隐含新业务倍数为17倍，给予“谨慎推荐”评级。

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