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　　报告作者：杨春燕撰写日期：2009-04-09

　　我们对公司09-10年的经营情况持谨慎乐观态度。虽然金融危机的影响正逐步显现，但中长期来看行业面临较好的发展机遇。4万亿重点将投向高速铁路和高速公路网络建设，理论上3-4年后全国性的网络将基本形成，旅游业有望成为最大的受益者。旅游业对启动内需的积极作用正被越来越多的地方政府所认知，各种类型的促进旅游业发展的政策相继出台，将使国内旅游仍保持相对旺盛的态势。

　　通达性的改善是公司发展的长期推动力。至08年底有三条高速公路相继贯通至黄山，由此以黄山为中心连接长三角地区的高速公路网基本形成。一般高速公路的通车效应有2-3年，以此推算未来二年黄山的接待人次有望保持较快增长。计划中的三条高铁将于09年6-9月同时开工，预计2-3年内全部完工，2011年下半年开始陆续通车(如从杭州到黄山仅半个小时)，由此景区的通达性和运送能力将再次大幅提高。

　　按照09-10年游客人次年增长5%，考虑索道和门票相继涨价效应，我们预计09-10年公司每股收益0.51元和0.61元。目前股价09年动态市盈率30倍，基本合理。考虑到公司门票和索道涨价及未来较好的成长性，维持增持评级。

　　催化剂：09年一季报和中报同比有望出现大幅增长。

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