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　　报告作者：曾光撰写日期：2009-04-08

　　在资源控制战略下，公司逐渐控制了桂林地区绝大多数旅游资源，桂林旅游在很大程度上就代表着“游桂林”。通过资源控制战略，公司不仅将能通过外延式扩张取得规模效益，而且通过对资源的深度开发和协同开发，能使未来前往桂林的游客停留时间有效延长，人均消费支出有效增加，业务经营有效突破游客人数增长的限制。

　　作为资源类旅游股，短期受金融危机影响也将比市场预期的要弱。08年公司业绩大幅下滑的主要原因是各种突发事件而非金融危机。桂林紧挨珠三角地区，区位优势较为明显。虽然入境游对公司的游船客运业务影响较大，但随着“内转外”比例上升，强劲的“内需”仍将能较好的填补“外需”下降带来的空白。09年第一季度虽然境外客人同比有所下滑，但公司游客接待总量同比仍实现了40%的超预期增长。

　　09年旅游主业将逐渐向07年看齐。09年，游船业务将继续受益于“内转外”并仍存在提价预期。广贺高速的通车将给公司景区业务经营带来实质性利好。桂林北线交通条件的趋好以及公司北线旅游资源节点的日益丰富将使北线景区的盈利能力得到提升。

　　再融资工作09年年中有望启动，乐观预期相关资产三季度末并表。我们认为公司再融资工作仍具有一定的灵活空间，具体体现在：1、资产收购价格具有下行可能；2、桂林漓江大瀑布饭店3.5亿贷款短期可还可不还；3、银子岩景区改扩建工程可以利用自有资金。

　　维持“推荐”投资评级。在现有业务基础上，我们预测公司09-11年的EPS分别为0.25、0.35、0.44元；若09年再融资工作顺利完成，09-11年EPS分别显著增厚至0.31、0.54、0.66元，其中福隆园项目09-11年分别贡献了0.14元。从PE估值角度来看，目前股价已经接近合理。但从公司所拥有的资源价值重估角度来看，目前股价具有较强支撑。考虑到公司中长期增长前景良好以及游船业务存在提价预期，我们给予其未来6-12个月目标价12.5元，维持“推荐”投资评级。

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