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　　报告作者：魏涛撰写日期：2009-04-08

　　2008年公司实现销售收入71.68亿元，同比增长11.6%；实现归属于母公司所有者净利润2.27亿元，同比下降42.67%，净资产收益率8%，摊薄后EPS为0.16元，低于我们的预期。公司前三季度实现净利润3.77亿元，四季度因产品价格下跌，计提存货跌价损失造成单季亏损1.5亿元。公司拟分红方案为每10股分红1元，方案尚需股东大会审议。

　　2008年公司共计提资产减值损失2.81亿元，其中坏账损失283万元；长沙高鑫地产计提跌价损失1.265亿元；改性塑料及原料计提跌价损失1.52亿元。由于资产减值损失基本都在四季度计提，因此是造成四季度大幅亏损的重要原因。

　　受下游家电企业回补库存，家电下乡，汽车下乡等拉动，公司3月份公司开工率已回升至8成以上，上海金发接近满负荷生产。由于原材料已计提存货跌价准备，因此一季度成本核算为低价原材料，盈利能力得到一定恢复，特别是3月份毛利率已处于较高水平。

　　公司目前面临的情况与其他化工企业类似，即一季度销售和盈利情况总体较好，但无法确认是需求真正回暖还是下游企业回补库存带来的阶段性需求回暖。4-5月份将是比较关键的时间段，其间的需求情况应能反映下游真实的需求冷暖，需求持续性有待进一步观察。

　　公司产品研发能力国内领先，面对下游客户的个性化需求能够及时响应并提供良好服务。公司在改性塑料行业具有不可撼动的地位，在产品种类、研发、技术服务和公司管理方面明显强于国内同行企业，长期仍有发展潜力。

　　我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.34元、0.42元、0.49元，给予“谨慎增持”评级。

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