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　　报告作者：吕磊撰写日期：2009-04-07

　　四季度毛利率提升导致业绩略超预期08年公司实现营业收入83.36亿元，同比增长3.51%，实现归属于母公司净利润5.31亿元，同比增长37.42%，实现每股收益1.02元，其中实现扣除非经常损益后的每股收益0.73元，总得来说公司业绩略高于我们和市场的普遍预期，究其原因主要为四季度属于客车销售传统旺季，故公司四季度综合毛利率从1-9月的14.2%提升至单季的19.5%。

　　股权转让贡献收益对于公司08年归属于母公司净利润同比大幅增长的原因，我们认为除了公司获得高新技术企业认定所带的所得税率调整之外，公司转让绿都置业有限公司股权所带来的投资收益也是重要原因，公司通过置出房地产公司，共获得收益约2.53亿元，贡献EPS约0.4元。

　　证券投资09年影响将减轻由于08年我国股市的大幅波动，公司对可供出售的金融资产计提了一定的减值准备，合计1.6亿元，我们认为随着09年股市的回升，公司的证券投资重新产生一定的浮赢，综合而言我们判断证券投资对公司09年影响减轻。

　　09年主业平稳增长，公交比例提升由于国内经济09年难以回复到07-08年的水平，我们认为受此影响公司座位和卧铺客车的销售短期难见起色，但考虑到09年公交客车的逐步放量以及古巴出口2500辆的大单执行，预计公司09年销量将略有增长，增速有望达到1.7%左右。

　　投资评级经过综合测算，我们对公司09-10年业绩继续微调，上调09-10年EPS至0.88元和0.96元，对应动态市盈率为14倍和13倍，我们继续维持公司“谨慎推荐”评级。

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