报告作者：韩永撰写日期：2009-04-07

　　投资提示：我们建议，将煤炭行业配置从低配调整到标配；而在煤炭板块中，建议提高对中国神华和中煤能源的A股配置；而其H股近期已经大幅上涨，且对其他煤炭H股公司享有明显溢价，因而建议维持原有配置。

　　理由：

　　为何建议将煤炭提高到标配？09年电煤价格有望超预期。我们原来对09年重点电煤合同的预测假设为持平(不含增值税)；而从目前情况来看，煤炭企业在谈判中比较主动，预计下水煤合同价将接近于540元/吨；若按510元估算，相当于含税价上涨约11%，不含税价上涨约7%。

　　近期宏观经济有复苏迹象，市场对未来再通胀的预期上升。1-2月新开工项目计划总投资同比大幅上升88%，为有史以来最高。美国和中国等主要国家都实行宽松的货币政策，09年3月份中国信贷投放可能再超1万亿元。

　　为何不建议超配？煤炭现货价格仍然有下降压力。一方面由于屯兰矿事故以及两会因素停产的煤矿逐步复产，另一方面下游需求复苏仍不稳定。另外，09年1～2月份煤炭业固定资产投资增速仍然高达59.6%，显示煤炭企业的扩张步伐没有放缓。

　　煤炭公司估值相对于大盘的折价已经逐步消失。煤炭A股的09年PE为17.1倍，与沪深300指数的18.6倍相差不大。