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　　报告作者：赵春、王晓丹撰写日期：2009-04-02

　　铜是基本面最好的基本金属，看好铜价：铜资源供给紧张、需求环比回暖和国储收储对铜价构成较强支撑，我们认为铜金属是有色基本金属中基本面最好的金属品种，预期全年铜均价在38000元/吨。

　　资产减值和投资损失提价相对较为充分，但09年仍受高价库存的影响。08年计提资产减值损失为7.6亿元，计提套保失误平仓带来的公允价值变动损失和投资收益损失高达10.7亿，计提较为充分，但由于公司的存货成本计量为加权平均计量方法，因此，09年仍将需要部分时间消化高价库存。

　　未来几年自产铜资源产量保持快速增长：08年生产精铜70.2万吨、黄金16.3吨、白银408吨、铜材46.2万吨、硫酸218万吨和硫精矿155万吨，其中自产铜精矿为15.9万吨，自产黄金超过5吨。预期公司2009－2011年自产铜分别为17.5万吨、19万吨和22万吨。

　　公司资源储量优势明显。截至到08年末，公司国内权益铜资源储量为1114万吨、黄金为363吨，白银为9098吨，钼27.7万吨。伴生硫为10390万吨。国外参股资源权益储量为铜407万吨、黄金42吨。从资源储量上看，江西铜业铜资源储量是云南铜业的5倍，黄金储量是山东黄金的2倍，而白银和钼资源储量也非常丰厚。

　　公司的铜价业绩敏感度较高，国际铜价每涨500美元/吨，将提升公司业绩0.12元。敏感度介于云铜和铜陵之间。我们预期全年铜均价为4500美元/吨，预估公司09－11年每股收益分别为0.70元、0.86元和0.96元。

　　维持“审慎推荐”投资评级：公司是国内资源储量最丰富、自产铜资源最大，铜资源自给水平最高的铜生产企业。在09年铜价格明显回暖的背景下，我们看好公司的趋势性投资机会，维持“审慎推荐”的投资评级。

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