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　　报告作者：李质仙、张威撰写日期：2009-04-01

　　08年公司完成销售收入107.8亿元，增长53.26%；归属于母公司净利润15.83亿元，下降36.05%；基本每股收益0.71元。每10股分红3元。净利润中含非经常性收益6.29亿元，扣除后归属于母公司净利润9.54亿元，增长22.68%，折合每股收益0.43元。

　　公司服装内销业务稳定增长，08年完成收入21.71亿元，同比增长14.91%。毛利率达到65.58%，同比提高7.65个百分点。08年公司实际新增卖场202家，卖场总数达到1808家，卖场平效1.41万元/平米，同比增长16.53%。

　　08年公司房地产业务完成销售收入34.66亿元，增长58.64%；净利润增长181.86%；毛利率47.21%，提高11.59个百分点。公司08年末预收房款54.12亿元，上述预收房款已基本锁定公司09年房地产业务收入。

　　08年公司出售中信证券获收益25.78亿元，出售海通证券亏损4.69亿元。公司08年累计投资收益为22.21亿元。由于海通证券与金马股份股价持续下跌，公司计提资产减值损失13.17亿元。投资净收益为9.04亿元。

　　08年公司发行了18亿短期融资券，导致资产负债率由53.11%提高至68.68%。但目前账面现金达39.83亿元，不存在长短期偿债风险。08年末公司存货上升80.9%。原因是土地储备增加导致房地产存货上升49.2亿元，新马公司并表增加存货5.71亿元，。公司存货周转率和应收账款周转率正常。

　　不考虑投资收益，预计公司09、10年每股收益分别为0.58元和0.62元。其中09年每股收益中，纺织服装业务贡献0.27元，房地产业务贡献0.31元。给予公司主业09年15倍市盈率，加上每股所含金融资产价值2.7元，公司合理价值为11.4元，维持“增持”评级。

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