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　　报告作者：徐晓芳、许娟娟 撰写日期：2009-04-02

　　公司08全年实现营业收入78.6亿元，同比增长39.4%；营业利润3.5亿元，同比下降59.1%；归属于母公司所有者的净利润3.29亿元，同比下降56.8%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润23.76亿元，同比下降34%；全面摊薄后每股收益0.45元。另外，公司提出每10股派发现金红利0.7元(含税)，及资本公积每10股转增1股的分配预案。

　　主业增速放缓、净利润下降源于08年投资收益同比基数较高：由于07年公司确认上海城隍庙广场置业有限公司股权转让收益3.45亿元，08年没有上述较大的一次性转让收益，从而投资收益同比大幅下降，进而导致净利润同比下降57%。就主业而言，公司经营较为稳健，但增速趋缓，08年公司经营利润同比增长23%。

　　高权重商品毛利率下降，经营利润增速放缓：08年公司营业收入70%以上来自黄金饰品销售，其毛利率为9.1%、比上年同期下降2个百分点，使得综合毛利率有所下降，进而导致经营利润增速放缓。

　　发展前景判断：首先，受益于世博，黄金饰品销量将保持稳定增长，但由于批发占比提升，毛利率将有所下降；其次，预期09年金价上涨，公司参股的招金矿业投资收益可保持稳定上升；再次，预计09年证券市场交易总量可能超过上年，公司参股的德邦证券投资收益同比有所增加；最后，房地产业务是未来的盈利增长点，亦短期风险点。

　　公司受益于世博的餐饮、旅游、药业三块业务占公司净利润的比重较小，09年公司将主要受益于黄金饰品销量提升、可能的房地产收益确认和投资收益增加，预计公司09、10年归属于母公司所有者的净利润增速分别为31.6%、27.3%，每股收益分别为0.6、0.76元。按照目前行业平均估值给予09年25倍PE，目标价15元，给予“中性”评级。

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