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　　报告作者：曾海 撰写日期：2009-04-01

　　费用激增，盈利急剧下降。公司虽然销售收入增长24.5%，但是由于费用的激增，公司盈利水平急降。销售费用上升41.3%，影响净利润约0.23亿元；资产减值损失7.38亿元，影响净利润约5.41亿元；期货套期保值投资损失9.89亿元，影响净利润7.24亿元。公司毛利率下降4个百分点之12%；净利率下降7个百分点之4%。

　　融资扩产，挖掘增长潜力。根据2008年80万吨阴极铜产能，45万吨铜加工能力，产能利用率分别为88%、103%，接近饱和。公司通过股票和债券募集资金，挖掘内部和外部资源，提升增长潜力，预计阴极铜产能将提高20万吨，铜加工能力提高5万吨。

　　铜价回升，绩效有望改善。今年LME铜价上升25.7%，铜冶炼加工费出现反弹，在产量稳定的情况下，公司绩效将得到改善。

　　盈利预测及评级。我们预计公司09-11年的每股收益分别为0.86元、1.01元和1.13元。以4月1日收盘价23.7元计，相当于市盈率27.5倍、23.4倍和21倍。根据现金流估值模型，公司合理价格为16.24-18.29元。目前股价估值较高，给予“观望”评级。

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