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　　报告作者：张正华撰写日期：2009-03-30

　　公司首次遭遇市场危机，体现出一定的抗风险能力：公司2008年全年实现营业收入77.04亿元，比去年减少1.27%，实现净利润15.09亿元，比去年增长1.47%，每股收益0.91元，比去年增长2.24%。在2008年全球金融危机的大背景下，在公司主要原料苯胺和主要产品MDI价格和需求大幅波动的市场环境下，公司经营和盈利状况保持稳定，体现了公司一定的抗风险能力。

　　国内MDI产能面临急剧扩张，市场将在短暂动荡后恢复平静：近几年，国内MDI产能面临急剧扩张的可能，截止2008年底，国内已有产能和在建产能合计将近200万吨，我们分析，目前MDI在全球尚属于少数公司的垄断产品，国外化工巨头在国内建厂的主要目的除了满足国内需求外，还将覆盖东南亚市场，届时由于运输成本和销售半径等原因，将取代目前来自欧美公司的销售，而对公司国内的销售影响不大。

　　MDI下游短期需求有望在2009年二季度复苏：随着国家对纺织服装、汽车等行业的扶持和振兴政策的出台，随着房地产行业的回暖(家具销售的回暖)，以及国家“家电下乡”政策的逐步规范和扩大，国内MDI市场将逐步回暖。每年3、4月为家电和家具销售旺季的开始，我们认为国内MDI短期需求有望在2009年二季度复苏。

　　长期来看，中国将成为世界聚氨酯最大的市场：对中国等经济快速增长的发展中国家来说，MDI的年均需求增长率在20%以上。聚氨酯硬泡在建筑节能材料应用的增长将给MDI产业带来发展的新机遇。以MDI为原料的聚氨酯粘合剂是MDI产业应用增长的另一主要方面。万华集团成立两个子公司：万华建筑节能材料公司和万华生态板业公司，是立足MDI应用的两个新增需求点。

　　目前原料苯胺价格逐渐回升，MDI价格或将上涨：近期随着国际原油价格的回升，公司主要原料苯胺的价格也开始上涨，我们预计国内MDI产品价格也将启动，MDI‐苯胺价差将保持相对稳定，公司毛利率也将保持相对稳定，甚至还有提高的空间。

　　盈利预测与评级：预计2009‐2011年公司每股收益分别为0.822元、1.095元、1.280元。给予公司“增持”的投资评级，6个月目标价16.49元，对应09年EPS为15倍市盈率。

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