报告作者：邓宏光、冯玉明、刘俊撰写日期：2009-04-03

　　出口改善和投资将成为中国经济本季复苏的主要推力。我们预期，二季度工业生产及整体经济的环比增长速度将高于1-2月份的水平，工业生产和经济将进一步复苏。有两点理由：一是随着二季度美欧等发达经济体衰退的幅度减弱，中国出口环比负增长的程度也会缩窄，对工业生产环比增长的拖累也会减弱。二是投资对工业生产的拉动作用会增强。

　　美国经济曙光初现。受益于购房退税政策和房贷利率下降，住宅房产市场止跌回稳，这直接关联到金融系统的稳定和信贷市场的解冻，因此与房产市场相关的好消息都有利于虚拟资产价值回升。收入和信贷因素是决定消费需求的关键所在，收入的稳定性和增长性有助于消费信心的恢复，储蓄率维持高位同时消费支出上升受益于政府退税和补贴等财政政策。

　　市场继续试错经济复苏程度，二季度A股估值仍有一定提升空间。市场前阶段的上涨逐步被实体经济的走势所验证和支持，因此市场仍将进一步试错经济复苏的程度。从估值角度来看，一方面，金融、采掘等低估值板块相对估值水平的收敛有望提升市场整体估值；另一方面，宏观经济转暖可能带来的上市公司盈利上调也有望对于市场估值产生正面影响。根据我们的模型，在二季度上市公司盈利上调5%假设下，A股市场的估值提升幅度有望达到12%。

　　投资主题：通胀预期、外贸恢复及消费结构新变化。随着先行性指标回升和预期改善，市场预期逐步从由少数行业拉动的非典型性复苏转化到经济全面复苏预期的角度上来。沿着周期错配的思路，下一阶段的机会来将自于在实质段业绩能超预期，以及随着国内外经济形势变化有望进入预期段或预期段有望被放大的行业。受益于通胀预期、外贸恢复以及消费结构新变化的三大主题有望在2季度获取超额收益。另外，我们还看好上海本地公司和光伏产业链的投资机会。

　　行业配置思路：2季度宏观经济指标、商品价格、企业盈利之间的关系可能仍将较为复杂，应结合经济复苏的形态演变以及市场预期的变化，动态调整各行业的投资评级以及配置比例，找到经济周期与行业轮动的结合点。建议超配：钢铁、海运、航空、煤炭、房地产、有色金属(铜、铅、锌、黄金)、重卡、家用电器(空调、彩电)、元器件、券商、光伏产业链、上海本地公司。

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