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　　报告作者：林晟撰写日期：2009-03-29

　　核电阀门将快速增长，未来平均增速将持续在50%以上。考虑到建设周期以及阀门的交货时间，预计未来10年新建带来的核电阀门市场平均为每年10亿元左右。与此同时，核电阀门的维修费用也将随着装机容量的上升而逐年上升。当4年后装机容量达到2000万千瓦时，每年阀门更换费用将超过6个亿元。而公司未来将与进口产品、大连大高以及其它国内核电阀门制造商一起分享这一市场，公司的市场占有率预计在30%左右，2011年将超过2个亿，届时其占收入比重从目前的不足10%提升至20%左右，而2012年这一比例将进一步上升至30%，2020年以后公司核电阀门收入预计将稳定在7个亿左右。

　　工业阀门和水道阀门未来两年增速均在10%左右。受原油需求下降的影响，石油石化装备制造业(包括阀门需求)的增长也受到影响，但石化行业的振兴计划有助于缓解这一现象。从中石油、中石化、中海油等国内油气勘探、开发和加工企业的投资情况看，预计2009年石油石化设备所需阀门与2008年基本保持稳定或略有增加。从今年前两个月的情况来看，阀门产量增幅从08年的28%左右放缓至6.79%。我们认为公司除核电外的工业阀门未来两年的平均增速将放缓至8%-10%之间，而2011年以后随着中核苏阀横店机械的产能释放以及经济的复苏，产品收入增速将回升至30%左右；水道阀门虽然市场前景较好，但受我国国情影响，未来几年的增速均不会太快。

　　毛利率将持续上升，投资收益相对稳定。随着公司核电阀门比重以及铸锻件自给率的提升，公司的综合毛利率有望持续上升。此外公司的现金流充裕，参股公司带来的投资收益相对稳定。

　　短期估值较高，给予中性-B的投资评级。我们预测公司未来3年的每股收益分别为0.32元、0.39元和0.51元。公司未来几年业绩增长较快，再加上公司是中核工业集团下的唯一上市公司，存在资产注入的可能性，按2010年30倍的动态市盈率计算，公司短期对应的股价在12元左右，低于公司当前股价。虽然其短期估值较高，但公司业绩中长期有保障，当前股价只是透支了2011年的业绩预期，所以如果从一年的时间段来看，当前股价还是可以维持的，因此我们给予其中性-B的投资评级，建议投资者在其股价回调后并出现合理盈利空间后再介入。

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