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　　报告作者：黄翔、徐宾撰写日期：2009-04-02

　　营收增长11%，净利润增长27%，符合我们的预期。

　　上港集团公布08年全年营收同比增长11%至181亿元，净利润增长27%至46亿元(高于瑞银预期1%)。剔除一次性收益(如资产处置税前净收益7.21亿元)，公司经常性净利润则为39亿元(低于瑞银预期3%)，同比仅增长11%。

　　提高集装箱装卸费使利润率获得改善。

　　整体毛利润率上升1.9个百分点，原因是外高桥和洋山码头提高集装箱装卸费率使集装箱业务的核心毛利润率增长了3.1个百分点。但散货业务核心毛利润率下跌了7.5个百分点，原因是新的罗泾码头折旧增多。

　　2009年策略。

　　公司2009年策略将包括：1)将水水中转比例进一步提高1-2个百分点；2)进一步扩大空箱业务以便在1-3年内将上海建成东北亚空箱集散中心；3)吸引更多内贸集装箱，包括内贸中转箱；4)降低成本并提高效率从而为客户提供更好的服务。

　　估值——目标价3.10元，评级“卖出”。

　　我们按部分加总法得出的12个月目标价为3.10元，对应的09年底市盈率为19.1倍，市净率为2.1倍，2009-11年底每股收益年均复合增长率为负的3%。给予“卖出”评级的原因是估值水平过高(当前股价对应的动态市盈率为39.5倍，动态市净率为4.0倍)以及实施收购后洋山港的经济效益将减少。

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