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　　报告作者：赵宗俊撰写日期：2009-04-02

　　公司08年收入同比增长17.4%至11.8亿元人民币，净利润同比增长55.7%至3.1亿元人民币，实现每股收益0.64元人民币，基本符合市场预期。08年毛利率提升和实际所得税率下降是盈利增长的主要驱动因素，当前股价基本合理。公司高档酒产品收入占比90%以上，如果高档消费复苏，业绩弹性较大，维持公司买入评级不变。

　　支撑评级的要点：高档白酒销量受经济下滑而影响相对较大，预计08年高档产品水井坊系列销量增速6-7%，大约达到1，900-1，950吨，公司08年业绩的主要驱动因素是毛利率的提升和实际所得税率的下降。

　　公司09年高档酒销售压力加大，预计酒类业务盈利同比下滑，房地产业务将确认收入，贡献约人民币0.15-0.20元每股收益。

　　评级面临的风险因素：公司高档白酒收入占比90%以上，经济增速放缓对高档白酒消费影响较大，白酒行业复苏进程不确定。

　　估值：我们假设2009-11年公司高档酒水井坊系列销量同比增长-10%、8%、10%，销售均价维持08年的水平，下调2009-11年公司酒类业务每股收益至0.58、0.66、0.78元人民币。基于09年25倍酒类业务市盈率，并考虑房地产业务业绩贡献，我们上调目标价格由12.00元人民币至15.00元人民币。

　　公司治理结构完善，分红率较高，如果高档消费复苏，业绩弹性较大，我们维持买入评级不变。

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