报告作者：吕丽华撰写日期：2009-03-23

　　消费增速趋缓，短期景气不振。09年1-2月份社会消费品零售总额名义增速继续快速回落。城市消费下滑速度要快于农村消费；主要门类的消费增长均明显放缓。虑及目前国内居民收入下滑、就业压力增高、消费预期减弱等因素的影响，我们认为消费在09年二季度仍将持续减速。政府采取补贴、消费券等方式或将为消费市场带来活力，农村仍是拉动内需的主要市场。

　　居民消费价格指数(CPI)进一步下行。09年2月份，居民消费价格(CPI)同比由1月份上涨1.0%转为下降1.6%，为02年12月份以来的首次下降，翘尾因素在影响。我们认为，随着春节因素的完全消失，3月份CPI同比与环比将呈现双双负增长的局面。现在来看，食品与居住两大类别价格已上涨乏力，越来越多的其他类别价格也开始出现负增长，在无政策性调价因素出现的情况下，二季度CPI可能维持负增长的格局，

　　内需拉动下，超市获益最大。从国家拉动内需政策的具体实施看，超市业态获益最大，其实是家电，再次是百货。超市业态以食品、快速消费品、日用品为经营主体，刚性需求较强，受经济下滑、消费者信心下降、居民财富缩影水等影响最低，业态的生命周期相比百货和连锁家电而言更长；而且这类业态一般规模愈大，与供应商的议价能力愈强。从此次美国零售业遭遇寒冬厄运，而沃尔玛仍能独善其身并保持较好的盈利增长即可看出来

　　估值水平已入历史底部。纵向和横向估值均显示，行业平均市盈率已经处于历史底部。由于市场成熟度不同，A股零售行业上市公司的整体估值水平仍高于H股和美股，超市和连锁家电业态的溢价空间比百货业态大。

　　下调“中性”行业评级。宏观经济低迷、失业加剧、CPI低位运行和居民收入下降等都将促使消费下滑趋势延续，加上二季度为传统的消费淡季，各业态难有较好表现。分析已公布08年报的7家重点上市公司，我们依然首选内生性增长优势显著的公司，它们的业绩成长更具确定性。同时，我们亦关注具有区域优势的公司，它们将受益于可能的资产注入和相对缓和的竞争环境。我们推荐的投资品种是苏宁电器、武汉中百、重庆百货。

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